Zinsswaps

Eine der erfolgreichsten Finanzinnovationen der letzten 25 Jahre ist der Zinsswap. Bis heute umgibt ihn die Aura, et was Besonderes zu sein und mehr Ratsel Ratsel aufzugeben, als bisher gelost gelost werden konnten. Dazu beigetragen haben die Probleme, das Swapbuch im externen Rechnungswesen abzubil den, vor allem aber das immer wieder vorgetragene Argu ment, man konne konne seine Kapitalkosten senken, wenn man die Emission einer Festzinsanleihe oder einer Floating Rate Note mit einem Swap verknupft. verknupft. Dieses Argument, bei Nor malablauf auf den Kapitalmarkten Kapitalmarkten immer wieder eindrucklich eindrucklich nachvollziehbar, hat zumindest sehr zum Anfangserfolg von Zinsswaps beigetragen, auch wenn mancher sich gefragt ha ben durfte, durfte, aus welchen Quellen der Kapitalkostenvorteil eigentlich gespeist wird. Es lag daher nahe, eine wissen schaftliche Arbeit diesem Fragenkomplex zu widmen. Sender interpretiert die Kostensenkungsthese als fehler hafte Verrechnung von Risikopramien Risikopramien und Kapitaluberlas Kapitaluberlas sungsentgel ten und als unzulassige unzulassige Verknupfung Verknupfung der tat sachlich sachlich voneinander unabhangigen unabhangigen Transaktionen Emission und Swap. Swapo Das fuhrt fuhrt unmittelbar zu der Gegenthese, bei Vertragsabschluss VertragsabschluB sei der Marktwert eines Zinsswaps null. Der scheinbare Kostenvorteil stellt in diesem Lichte eine notwendige Vergutung Vergutung fur fur die Obernahme ubernahme von Ausfallrisiken dar, und der Swap muss muB anderen Zwecken dienen als der Zins kostensenkung. Als solche Zwecke bieten sich zunachst zunachst Spekulation und Si cherung gegen Zinsrisiken an. Sender widmet sich in einer Durationanalyse der Absicherung gegen Zinsrisiken und ent wickelt die Immunisierungsstrategie sorgfaltig sorgfaltig fur fur drei praxisgerechte Konstellationen."