Bewertung von Optionen unter der Coherent Market Hypothesis

Die Uberreaktion der Aktienmarkte ist seit Shillers Arbeiten aus den achtziger Jahren ein kontrovers diskutiertes Thema geblieben. In dieser Diskussion spielen psychologische Faktoren, die Kurse bewegen, eine grofie Rolle. In den neunziger Jahren pragte Vaga den Begriff der Coherent Market Hypothesis, um Abweichungen des Marktgeschehens vom effizienten Ideal zu beschreiben. Jedoch ist Vagas Interpretation im Wesentlichen sta- scher Natur. Sie leidet vor allem unter einer direkten Kopplung der Polarisationsvariablen mit der Aktienrendite, was zu unplausiblen Vereinfachungen des Kapitalmarktgeschehens fiihrt. Es gait also ein dynamisches Modell zu entwickeln, das keine stationare Verteilung aufweist, jedoch gleichwohl die Moglichkeit der Uberreaktion erlaubt. In seiner Disserta tion setzt Veith ein solches Modell zur Bewertung derivativer Wertpapiere auf der Basis einer neuen dynamischen Interpretation der Coherent Market Hypothesis in die Tat um. Die Arbeit diskutiert zwei Modellvarianten. Ein allgemeines Gleichgewicht fur einen reprasentativen Investor in der Tradition von Cox, Ingersoll und Ross mit endogener Bestimmung des lokal risikolosen Zinsprozesses und ein partielles Gleichgewicht mit e- genem Zinssatz und endogener Ermittlung des optimalen Portfolios eines myopischen Investors. Die Analyse zeigt, dass der representative Investor im allgemeinen Gleichgewicht bei Uberreaktion mit einer Normalisierung der Ubertreibung rechnet. Deshalb bewertet er generell alle Optionen bei positiver Uberreaktion niedriger und bei negativer Uberreakti on hoher als ein Black-Scholes-Investor. Der myopische Investor im partiellen Gleich- wichtsmodell geht nicht von einer zwangslaufigen Normahsierung der Uberreaktion aus. Er bewertet nach unten pessimistischer und nach oben optimistischer, da er zukiinftige Uberreaktionen antizipiert."