Zeitstetige Bewertungsmodelle für Tilgungsanleihen

Im Mittelpunkt der theoretischen und empirischen Studien des Kapitalmarktes stand wahrend der beiden vergangenen Jahrzehnte der Aktienmarkt. Die porte- feuilletheoretische Fundierung der Preisbildung und die darauf aufbauende Charakterisierung des Zusammenhangs von Risiko und Ertrag im Marktraumungs- gleichgewicht stellt trotz aller Vorbehalte gegenuber den Modellpramissen und den empirischen UEberprufungsmoeglichkeiten der Modellergebnisse einen erheb- lichen Fortschritt fur das Verstandnis des Aktienmarktes dar. Im Vergleich hi- zu ist die Analyse des Marktes der festverzinslichen Titel noch wenig fortgeschrit- ten. Erst in neuerer Zeit wurden portefeuilletheoretische Ansatze zur gleichge- wichtstheoretischen Bewertung festverzinslicher Wertpapiere entwickelt. Auf den ersten Blick uberrascht die zoegerliche Behandlung des Marktes festver- zinslicher Titel mit Hilfe der Portefeuilletheorie, da die Zahlungskonsequenzen eines Portefeuilles aus Anleihen besser bekannt sind und somit eher einer theo- retischen Behandlung zuganglich sein mussten als diejenigen eines Aktienporte- feuilles. Tatsachlich zeigt es sich jedoch, dass aus einer Reihe von Grunden Anlei- hen schwieriger zu analysieren sind als Aktien. Der wichtigste ist die beschra- te Laufzeit festverzinslicher Titel. Diese fuhrt zu der Konsequenz, dass die Kurs- variabilitat von Anleihen mit festem Verzinsungs- und Ruckzahlungsanspruch im Zeitablauf abnimmt. Daraus folgt, dass die Varianzen und Kovarianzen der Anleihen- ertrage sich im Zeitablauf zwingend andern und die fur Aktienportefeuilles moeg- licherweise noch akzeptable Annahme einer stationaren Risikostruktur fur Anleihen- portefeuilles ungeeignet ist. Anleihenportefeuilles koennen angemessen nur unter Berucksichtigung der zeitlichen Instabilitat ihres Risikos beurteilt werden.