Wachstumsorientierte Bewertung von Derivaten

Die Bewertung von Derivaten bei unvollstandigem Kapitalmarkt gehort zu den zentralen Problemstellungen der Finanzwirtschaft. Anders als bei vollstandigem Kapitalmarkt konnen Derivate bei unvollstandigem Kapitalmarkt nicht praferenzunabhangig bewertet werden. In der Literatur wird daher vielfach vorgeschlagen, den Preis eines derivativen Finanzkontraktes so festzulegen, dass NutzenindifFerenz mit und ohne Derivat besteht. Bei der Ermittlung dieses als Indifferenz- oder Reservationspreis bezeichneten Preises besteht jedoch das Problem, dass eine geeignete Nutzenfunktion oft nicht formuhert werden kann. Daher sind Reservationspreise in der Praxis nur von geringer Bedeutung. Herr Ott verwendet einen alternativen Ansatz. Statt von einer gegebenen Nutzenfunktion geht er davon aus, dass der Entscheidungstrager Praferenzen beziiglich der Entwicklung seines Anfangsvermogens hat. Der Preis des Deri vats wird unter dieser Voraussetzung so bestimmt, dass das entsprechend der gewiinschten Vermogensentwicklung ermittelte Anfangsvermogen bei Beriicksichtigung des Derivates konstant bleibt. Herr Ott untersucht sowohl einperiodige als auch mehrperiodige Planungsprobleme, wobei er auch entsch- dungsunabhangige Zahlungen beriicksichtigt, wie etwa ein gegebenes Einkommen. Fiir diese Falle leitet er eine Fiille interessanter Ergebnisse ab. AbschlieBend zeigt er die Praktikabilitat des Ansatzes am Beispiel der Managemententlohnung mit Stock Options. Klaus Hellwig Vorwort Zunachst mochte ich mich herzlich bedanken fiir die Unterstiitzung, die ich wahrend der Erstellung der vorliegenden Dissertation erfahren habe.